腾讯2022年业绩说明会解读
在本月22日腾讯发布2022年年报后的2小时左右，我就写了一篇年报的快评，事后翻聊天记录才发现，被大家戏曰：快男——即快乐的男生。当天的快评确实写得很快，但也是因为快，所以只抓了一些基本点，进行了简单的梳理和分析，很多细节都没有深入地研究。
那天，我真的是太困了。
因为在头一天的晚上，我熬夜看《进出中组部》一书到凌晨3点多，然后第二天一整天都是昏昏沉沉的。走路的时候，我觉得我下一步就可能倒下了。想当年我玩盛大的《热血传奇》时，连续干几个通宵都没事人一样。
真是岁月不饶人。
当天用300KM/h的高铁速度浏览完财报，简单写了一个点评发布就去睡了。承蒙朋友们推荐，那篇随意写的“快餐文”阅读量还挺高，真的有点对不住大家。
昨天把中组部看完了，然后把腾讯2022年的业绩说明会的文字内容看了一下。管理层的解读总体上和我当天的快评内容相差无几，但也有一些重要细节的遗漏。
今天就写一些文字，把这个“漏”给补上。
财务数据部分就忽略，不再重复叙述。有兴趣的朋友可以查看当日原文，详见：《腾讯控股2022年年报解析》
总体评价结论保持不变：业绩止跌企稳，2023年大概率恢复两位数增长。
具体说一下业务细节：
1、和“ChatGPT”有关的AI业务
腾讯针对类ChatGPT产品已成立混元助手(HunyuanAide)项目组，负责人为张正友，产品经理分别为俞栋、王迪、刘田，目前该项目有至少7位组长、7位项目发起人！
这里必须提一下组长张正友，他是世界著名AI科学家，同时也是腾讯有史以来最高职级研究员——17级研究员/杰出科学家，曾任微软人工智能及研究事业部首席研究员，在微软研究院工作近20年，有《3D Dynamic Scene Analysis: A Stereo Based Approach》、《Epipolar Geometry in Stereo, Motion and Object Recognition: A Unified Approach》和《计算机视觉：计算理论与算法基础》等著作。
腾讯内部对类ChatGPT项目采取的是极为重视和积极拥抱的态度。
管理层一致认为，类ChatGPT项目在腾讯落地不仅不会对现有业务造成替代性的威胁，相反，他会为腾讯的现有多个业务块赋能，使得现有的业务拥有更好的用户体验。
试想，在目前微信的通讯录中常驻一个“混元助手”，他的认知能力如果能够达到ChatGPT3.5以上，这是不是比收购的搜狗还酷？先不说混元助手会对百度等传统搜索引擎有多大的影响，仅仅从用户体验的角度来说，微信，这又宽又深的护城河，足以让对手望而生畏。
同时，管理层对这个项目是胸有成竹。他们认为，腾讯拥有做好类ChatGPT项目的天然优势——“我们有数据，我们有非常强大的云计算基础设施，我们也有构建人工智能应用程序以补充现有业务的悠久历史。在基础设施方面，我们确实已经有了足够的所需数量的芯片来实际创建模型。这不是问题。更重要的是，我们觉得我们实际上有一个非常强大的云业务及相关技术，能够帮助我们更好地去可扩展，以较高的密度进一步提升产品的性能，最终真正帮助我们完成基础模型的培训，特别是模型几次迭代后的复杂度提升。”
但管理层依然保持了一如既然的务实作风。他们并不急于上线混元助手——“我们的策略是，我们将努力把事情做好，而不是仓促行事。我们希望确保基础模型的搭建正确并且牢靠。”
所以蹭ChatGPT的热度这种事，腾讯应该是不会做了。但我们要知道的是，腾讯内部是有这个项目的，并且已经在推进的过程中了。我们要做的就是静静等它落地，让它不断加深微信、QQ等产品的护城河。
2、经济恢复背景下的广告业务复苏已经得到提前反馈
在中国经济恢复的大背景下，腾讯在2022年第四季度网络广告收入为246.6亿元，同比+14.6%，其中媒体广告同比转正。而且广告业务中，即使不考虑视频号广告，剩下的广告收入也同比恢复正增长。
在疫情期间，中国消费者的储蓄率在不断快速拉升。过去三年，中国的储蓄率从疫情前的接近30%上升到了2022年的32.4%。2020-2022年居民储蓄率平均比疫情前的2019年高出约3个百分点对应累计居民超额储蓄达4-4.6万亿元。
这说明，事实并不是大家最近经常听到身边人说的诸如“我都没钱吃饭了”这样的杂音，而是大家因为3年疫情的影响，变得不敢花钱了。
腾讯的管理层认为，广告主也看到了这个事实，他们现在想的就是，如何让大家把钱心甘情愿地掏出来花掉。
这主要表现在两个方面。
一方面，春江水暖鸭先知，广告主已经在去年第四季度开始布局行动了：
在销售端——“对于电子商务，我们看到一些过去在我们身上做广告较少的大型电子商务公司在最近几个月变得更加活跃。”
在消费端——“对于线上和线下，我们发现增长的都比较迅猛。但是线下消费的反转更加明显，因为去年线下受影响比较多，特别是在22Q2和22Q4。从我们小程序支付行为和广告主的投放行为上确实是可以看到消费复苏的迹象。”
另一方面，正如我在快评文章中所说:“与抖音广告侧重于销售不同，视频号广告更加注重广告主和用户之间的联系，为广告主打造品牌效力和沉淀私域流量。这种广告形式不是一锤子买卖，对于有长远规划的广告主来说非常具有吸引力。”通过视频号——小程序（或者公众号）沉淀自己的私域流量，是一些大品牌的真实想法。
关于这一点，管理层在业绩说明会中有这样的描述——“我们的视频账号是高度有吸引力的。因为很多视频账号，或者不是观众，如果你不太确定的话，或者其他现有的短视频盈余，我们看到某些类别的广告商非常渴望，例如，奢侈产品以他们实际拥有与消费者的关系而不是被以中介的形式进行广告宣传。因此，对于那些广告商来说，小程序的库存是非常有吸引力的。”——因为这句话是同声传译的，所以显得有点拗口。实际上它想表达意思，就是上面我说的那样：有部分广告主，希望沉淀自己的私域流量，把客户引导到自己的小程序或者公众号。
凡是有这样想法的广告主，选择在腾讯的平台投放广告，基本成了唯一的选择。
3、云计算业务轻装上阵
在过去几年，腾讯的云计算业务和主流厂商一样，采用Iaas\Paas\Saas三方面业务齐头并进，最终的结果是盈利困难。2022年下半年开始，腾讯就大刀阔斧地把Iaas业务砍了，着重发力于自己擅长的Paas和Saas两块。
经过这个调整，当投资者在业绩说明会上问到相关问题的时候，管理层的回复显得相当自信——“经过整个努力，我认为这项业务实际上处于一种更可持续、更高质量的状态。从业务的角度来说，我们现在更加稳定，而且可以看到增长的正常化，我们现在已经准备好寻求更高的增长了。在战略转变之后，我认为我们现在的企业拥有一个更加专注、灵活和高效的组织。我们的产品组合专注于高利润、高附加值，不仅能够更好地带来经营性收益，而且更具有可持续性，能够帮助我们去进一步改善我们的业务结构。所以我相信通过这样的方式，我们能够更好地控制好整体业务的发展成本，最终为我们的用户带来更好的服务。”
这种自信来自于对业务的熟悉和精准把控。
“我认为其实我们整个的业务质量都得到了极大的提升，目前我们已经准备好要继续去追寻高增长，特别是在 2023年下半年。”
铿锵有力，掷地有声。在这种关键时刻，Pony Ma是值得被信任的——不论是3Q大战后的反思，还是提出进军产业互联网，还是三年疫情后的业务调整。
4、金融业务发展顺利，但突破尚需时机
我在上篇快评中写道腾讯的金融控股集团的获批还有很长的路要走。管理层在业绩说明会上也侧面证实了这一点，这将限制腾讯金融业务的发展。
虽然在金融监管这块，腾讯已经努力做到合法合规，并且随着经济的复苏，微信支付手续费自然越来越多。但没有金融牌照，除了支付外意味着腾讯很多其他金融业务只能和其他有牌照的金融机构合作，不能独立开展业务，这就意味着，金融业务很容易触及天花板——“在可开发的金融产品方面，例如财富管理、贷款、长期保险，我们认为如果我们能够以谨慎、合规的方式发展业务，同时高度关注风险管理并更加注重与现有持牌金融机构合作，我们也将在这些方面获得机会。”
再比如，管理层表示——“take rate方面，我们基本不会增加，额外收益应该来源于价值创造。我们专注服务客户，帮助客户更容易地实现交易。例如，通过我们的项目进行交易，我们可以通过一些方法增加他们的票据大小，实现商家增值。那么我认为我们对价值创造收取一定的货币化费用是公平的，这是我们为他们创造的价值的一部分。”
我们抽出其中的两个关键点：1、开发新业务依靠和有牌照的金融机构合作；2、手续费提成的额外收益来自其他增值服务。
这就说明了，没有金融牌照的腾讯想要发展金融业务，新业务必须和别人合作。这样就容易受制于合作伙伴。即使不受牵制，那被人分一杯羹走也是必然的。增值服务收钱哪有那么容易，大家给交易手续费都骂骂咧咧，你还想在人家碗里去夹一块肉过来？更为现实的是，增值服务并不是刚需。所以，在财报上，金融业务看似体量庞大，实际上，并不赚钱。
维持快评的观点：金融业务要取得突破，还有很长的路要走。
5、国内游戏开始复苏，国外游戏将成为游戏业务的增长点
管理层对本土游戏市场恢复乐观的态度。他们认为——“对于我们的一个本土游戏业务来说，相对来说我们是比较乐观的，到目前为止今年开局良好，到目前为止整个增速是比较健康的。”
也就是说，国内作为腾讯游戏大本营，目前除了常态化的未成年游戏监管之外，没有其他不利于行业发展的事情出现。
而对于国际游戏市场，管理层则认为之前的策略是行之有效的策略，将继续进行执行。即不断收购优秀的有潜力的游戏工作室。——“我们将增加国际游戏的市场份额。我们重点开发高质量游戏，特别是具有长期生命力的游戏，这些可能是玩家对玩家的游戏，类似于体育运动；也可能是内容驱动型游戏，即玩家对环境的游戏，这更注重讲故事。我们正在建立我们在这两种游戏方面的能力。在游戏运营和游戏服务过程中进一步提升游戏。我们会进一步投资，实现高质量开发与运行，以进一步提升市场份额，国际游戏市场是个超过1500亿美元的大机会。”
——注：上段话的最后一句，目前网上流传的版本是“我们会进一步投资，实现高质量开发与运行，以进一步提升市场份额，超过1500亿美元。”我认为，网上流行版本的翻译有明显错误，容易让人误认为腾讯要把国外游戏市场份额提升到1500亿美元，这是不符合实际情况的。如果你看到网上版本和我上面引用的不一样，我建议以我引用的这个数据为准，即“以进一步提升市场份额，国际游戏市场是个超过1500亿美元的大机会。”。
言归正传。这里我们提取一个数据：1500亿美元。2022年腾讯国际市场游戏收入为468亿元，同比增长3%。按照当前的汇率，468亿人民币约等于68亿美元，占比4.5%。从这个数据上看，腾讯在未来提升国际游戏市场的占比确实还有很大的空间。
另外在地缘政治冲突日益加剧的当下，也在Tiktok在美国面临被禁的今天，投资人问起游戏是否也面临着地缘政治冲突的影响。管理层认为游戏面临的此类风险和社交平台面临的风险不一样。一是游戏不是通过收集用户数据来运营的；二是游戏不会向用户发送新闻消息。管理层认为虽然不排除游戏也会在极端情况下被迫背锅，但它与社交软件着实有着本质的区别。
6、成本端将得到改善，2023年利润率将明显回归
这里借用一下后院好友@阿攀哥 统计的腾讯历年的毛利和核心利润率。阿攀哥写的腾讯分析系列文章特别的棒，远比机构研报看起来有营养多了。大家可以关注一下阿攀哥：
腾讯历年的毛利和核心利润率变化图：
直观上看，从2010年开始，腾讯的利润率是在直线下降的。
不过需要指出的是，这个图表拉长了看（从2010年开始—2022年），是看不出直接因果关系的，因为业务结构早就变了（感兴趣的朋友可以翻阅一下腾讯的财报）。
但是，从近几年看（比如2019—2022年），在业务结构变化不大的情况下，确实有看到利润率有一定的下滑。其中的缘由也很简单，有钱任性，成本端没有很好的规划。所以才有了疫情困难期的“降本增效”动作。
根据2022年业绩说明会，成本端在2023年会有明显的改善。主要体现在：
1、渠道及分销成本的严格控制；
2、缩减亏损活动致使云项目部署成本降低；
3、2022年对离职员工的一次性补偿开支，在2023年将不复存在。
这三套组合拳下来，2023年腾讯的利润率将得到肉眼可见的提升。看管理层在业绩说明会上表现的如此决绝，这个目标实现的可能性非常大的。
7、未来投资分配问题
有投资者问到未来的分红问题，管理层首先对于这两年的分红（常规分红和特别分红）进行了一番自我表扬。另外，从管理层对未来中国的市场感知，不论从监管还是经济恢复，都表现了非常积极乐观的态度。
但是，从他们的回答上来看，2023年他们的重心似乎不会注重市值管理了，即很可能不会考虑积极回购，更多的是想着新的投资机会。——“此前，当我们处于开放交易窗口时，我们大部分时间都在回购股票，在投资其他公司方面，我们忙于关注资本回报。考虑到中国消费，我们非常乐观，我们无法预测市场将如何评估公司，但可以看到中国消费者变得越来越活跃。因此，我们对中国有趣的、增长领域的、小型、早期、私人持有的公司的投资也更加积极；在国际上，环境显然是极其动态的，我们比较挑剔，但也在寻求机会。”
大白话就是说傻子都能看到市场在复苏，我们要把钱用于投资新的标的，至于市值管理嘛，不是我们今年重点关注的事情了。
你们看，我这点理解对了吗？